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储蓄罐与制裁:卢布与石油的联系是如何破裂的?

嘉号 2018-12-06 19:58  WZFBW.COM

储蓄罐与制裁:卢布与石油的联系是如何破裂的?

一般而言,卢布的汇率与石油价格密切相关,然而最近两年这种相关性似乎已经断裂。

上一次原油价格暴跌是在2015年底,当时油价下跌带动了全球最大能源出口国的货币。当布伦特原油跌至每桶30美元以下时,俄罗斯卢布暴跌至历史最低水平。

上月,随着油价创下10年来最大跌幅,卢布却没有出现类似走势。

许多因素——从央行措施到制裁——促成了这种转变。

相关性的消失

早在2017年2月,俄罗斯央行就开始将卢布与原油脱钩,以抑制卢布汇率的波动。所谓的预算规则是在油价超过40美元时,将所有额外收入吸走,用这些收入购买外汇,作为俄罗斯的“储蓄罐”。

结果呢?随着卢布汇率在2017年2月至今年4月之间在55至61卢布之间波动,这种相关性逐渐消失;由于外汇购买限制了波动,波动率下降了20%左右。与此同时,油价从45美元/桶的低位震荡至70美元/桶以上,相差近60%。

制裁的影响是什么?

卢布与石油联系更加薄弱。今年4月,美国对俄罗斯公司实施了迄今最严厉的惩罚,作为对俄罗斯涉嫌干预选举的惩罚。这导致卢布暴跌,分散了人们对油价大幅上涨的注意力。

最终,在8月份,随着新兴市场货币的贬值和进一步制裁的威胁增加,俄罗斯央行停止了购买外汇。(今年8月23日,俄罗斯央行表示,将在今年9月底之前暂停出售购买外汇的卢布,以稳定卢布汇率,帮助卢布从两年来的最低水平回落)

这是否重新建立了石油联系?

它又回来了,但只是部分回来。尽管货币兑换暂停,但俄罗斯财政部仍在囤积石油带来的意外之财,将卢布从流通中撤出,并在一定程度上缓解了汇率压力。

8月后,由于美国中期选举前出台新制裁措施的风险上升,投资者对原油价格突破每桶80美元至四年来最高水平不予理会。总体而言,在始于4月份的暴跌中,外国投资者从当地债券中撤出了5000亿卢布(合75亿美元)。

那么地缘政治是新的石油吗?

看起来的确如此:卢布与外国投资在该国债务中的相关性正在上升。而在11月,正是中期选举结果、推迟制裁的迹象,以及对乌克兰局势的担忧,让俄罗斯货币出现了这样那样的走势——而不是原油价格暴跌。截至月底,卢布仅下跌1.6%,而布伦特原油下跌20%。

什么能让卢布油价回归相关性?

如果油价在本周反弹后继续回落,而俄罗斯的石油出口达到每桶40美元的关键水平,预算达到收支平衡,那么卢布将感受到原油的吸引力,两者之间的联系可能开始恢复。

同样,如果明年对俄罗斯主权债券和银行实施严厉制裁的前景消失(或者最终出台的惩罚措施没有效果),那么地缘政治将放松对它们的控制。通常情况下,这将使卢布更容易受到油价的影响。但不要忘记那些购买外汇的行为——它们即将恢复。至于它们是否足够大,能够减弱石油的影响,则是另一回事。

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