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流动性弱化且集团业务转型!标普下调红星美凯龙评级至“BB+”

经济学家时报 2019-04-15 22:58  WZFBW.COM

流动性弱化且集团业务转型!标普下调红星美凯龙评级至“BB+”

流动性弱化且集团业务转型!标普下调红星美凯龙评级至BB+,展望稳定-资治网

由于在中国家装商场行业的激进扩张计划,红星美凯龙家居集团股份有限公司(红星美凯龙)的流动性弱化且再融资风险上升。

由于举债扩张,标普预计其母公司的杠杆率和信用状况将恶化。

标普将红星美凯龙的主体信用评级从“BBB-”下调至“BB+”。

未来12个月的稳定展望反映标普认为,红星美凯龙的经常性收入将继续保持强劲,尽管其扩张和 收购计划较为激进。

2019年4月15日,标普全球评级今日宣布,已采取上述评级行动。标普下调红星美凯龙的评级,原因在于该公司的短期债务规模持续较大,导致其流动性状况弱化。标普还认为由于加快增长步伐,该公司的杠杆率将持续上升。同时,随着母公司红星美凯龙控股集团有限公司向债务负担沉重的房地产行业转型,其信用状况亦恶化。

红星美凯龙的大规模短期债务将令其流动性状况承压。该公司2019年到期的短期债务达人民币100亿元(含15亿元可回售债券),而标普估算的2019年经营性现金流约为50亿元。这与其2018年的情况相仿,缘于其中50亿元为可回售债券。该公司在债券持有人行驶回售权后,偿还了90%以上的债券,导致其现金余额自前一年的100亿元减少至80亿元。

尽管如此,标普认为该公司并不存在重大再融资风险。这是由于该公司近70%资产未被质押,具融资灵活性。随着红星美凯龙计划降低对国内债券市场的依赖程度,标普认为其流动性将逐步改善。这将降低短期债券到期的影响,原因在于国内债券通常附有一至两年内到期的可回售债券性质。

标普认为,红星美凯龙加快扩张步伐将令其资产负债表承压。为了不失去市场份额,该公司加快其扩张步伐。红星美凯龙扩大资本支出,2018年其重资产业务增长至57亿元(含并购),包括向重庆和宁波的特许经营合作伙伴回购了两家商场。

标普预计2019年红星美凯龙的资本支出将保持约为80-90亿元。因此,2019和2020年的债务对息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的比率或将自2018年的5.6倍上升至5.7-6.2倍,且2019和2020年的债务总额将自2018年的363亿元上升至420-480亿元。

标普认为,红星美凯龙的连锁业务将持续面临竞争对手风险。在去年特别紧张的流动性环境下,该公司的一位特许经营合作伙伴因资金链紧张而退出该合作方式,因此公司回购了此家商场。2018年该公司的坏账计提自两年前的6-7亿元增加至11亿元,主要与特许经营业务及会计准则变更相关。

标普预计红星美凯龙在经营方面将面临不利因素,其利润率将自2018年的46.3%压缩至2019年的约46%和2020年的42%。原因在于新商场开业导致销售费用、一般费用和管理费用增加,而随着该公司继续向三四线城市扩张其利润率下滑。利润压缩的另一方面原因为该公司下调上述三四线城市的前期费用和咨询费用。

另一方面,标普认为红星美凯龙的经常性租金收入稳步增长、多元化程度提高、以及市场份额提升仍是主要信用优势。标普预计2019年自营商场的经常性收入和特许经营管理费用(不含一次性的前期费用)共计将达100-110亿元。标普认为红星美凯龙计划2019年新开七家综合商场和50-60家特许经营商场。得益于自身有机增长和租约到期后续约涨租、新开六家商场、以及所购回商场带来的额外收入,2018年该公司的收入增长30%至140亿元。

作为中国最大的家具家装商场,标普预测红星美凯龙将保持其强劲的市场地位。其独特的分销平台、与租户相比更强的议价能力、品牌知名度、以及积极的管理支撑着其竞争优势。红星美凯龙商场的经营业绩持续稳固,过去两年的入住率高且稳定在约97%。

红星美凯龙控股集团(红星美凯龙的母公司)的杠杆率上升或将持续制约红星美凯龙的评级。由于其扩张计划,标普预计2019年红星美凯龙控股集团的债务对EBITDA比率将在10-11倍之间波动,接近去年的比率。该集团的业务正在从以租金收入为主向多元化地产开发转型。尽管如此,标普认为该集团的大部分EBITDA将继续来自于租金收入。如果地产开发业务的增长超出标普的预期,导致该集团的业务风险敞口加剧,这将进一步制约红星美凯龙的评级。标普将红星美凯龙控股集团的集团信用状况评估为“bb+”。标普持续将红星美凯龙视为红星美凯龙控股集团的核心子公司,并将红星美凯龙的信用状况与母公司的集团信用状况等同。

稳定展望反映标普认为,未来12个月红星美凯龙的经常性收入将保持强劲以支撑其财务指标,尽管其扩张和收购计划较为激进。标普亦预计红星美凯龙将保持其在中国家装家具商场业务的市场领先地位,并且其自营商场和特许经营商场都将实现持续增长。

如果红星美凯龙控股集团的经常性租金收入下降且在EBITDA中的占比不及大部分,标普则可能下调红星美凯龙的评级。如果标普认为红星美凯龙控股集团的地产开发业务已成为其风险状况的主要驱动因素,则可能出现上述情形。在这一情景下,红星美凯龙控股集团的偿债能力可能大幅弱化,表现为其EBITDA利息覆盖倍数恶化至持续低于标普预期的1.5倍。

如果红星美凯龙的债务对EBITDA比率弱化至超出7.5倍且经营性资金流(FFO)对债务的比率恶化至持续低于9%,标普亦可能下调其评级。同时,如果红星美凯龙的流动性来源对流动性支出的比率持续低于1.2倍,导致其流动性状况持续为稍欠,则该公司将面临评级下调的压力。

如果红星美凯龙控股集团在减轻债务负担的同时能保持其EBITDA的大部分仍来自于经常性收入,标普则可能上调红星美凯龙的评级,表现为该集团的债务对EBITDA比率朝7.5倍改善。降低杠杆率将要求大规模出售资产、非债务融资、或大幅降低融资成本。

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