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家里有矿:新主带来“30亿+大礼包”,能否重塑恒邦股份?|独立研报

市值风云APP 2019-06-13 08:55  WZFBW.COM

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家里有矿:新主带来“30亿+大礼包”,能否重塑恒邦股份?|独立研报

原标题:江西铜业“30亿+大礼包”入主,从此“家里有矿”能够重塑恒邦股份吗?| 独立研报

作者 | 常山

流程编辑 | 安安

2019年3月7日,恒邦股份(002237.SZ)发布控股权变更公告称,江西铜业(600362.SH)与烟台恒邦集团有限公司(以下简称“恒邦集团”)、王信恩等人签署股份转让协议,前者以29.76亿元的价格收购上市公司的29.99%股权。

股权转让完成后,上市公司控股股东变更为江西铜业,实控人变更为江西省国资委。

江西铜业同时承诺,取得控制权后,将以恒邦股份作为未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下黄金板块资产注入上市公司,并在5年内解决同业竞争。

江西铜业带着“大礼包”来收购恒邦股份,这就让人好奇后者到底是家什么样的企业。

今天就来聊聊恒邦股份这家黄金冶炼公司。

家里有矿:新主带来“30亿+大礼包”,能否重塑恒邦股份?|独立研报

一、薄利经营

要了解恒邦股份,我们先从它的业务模式和盈利情况着手。

恒邦股份2008年5月20日上市,主营黄金采选、冶炼等业务。上市公司的控股股东是恒邦集团,实际控制人王信恩。

恒邦股份的业务模式与国内的黄金冶炼龙头山东黄金、紫金矿业有着明显不同,受制于自有矿山资源少,上市公司只能以较高成本外购原材料再进行贵金属冶炼及回收。而这种方式一般要求企业具备较大的生产规模才能发挥规模优势,实现盈利。

国内贵金属大型冶炼企业主要分为两大类,其一自有矿山资源并自行冶炼,就是常说的“家里有矿”类型;其二自有矿山资源有限,主要靠对外采购矿石等原材料进行加工冶炼。

颇为无奈,恒邦股份就属于后者,由此也决定其毛利受到较大压缩,毛利率水平基本维持个位数,营收规模大但利润却少得可怜。

此外,恒邦股份有十多家下属子公司,但是整体盈利情况并不乐观,波动性较大,这也在一定程度上影响上市公司的利润。

恒邦股份营业收入从2008年的21亿增长到2018年的212亿,10时间增长了9倍。但是,同期净利润仅从1.88亿元增长3.92亿元,仅1倍(下文详细分析)。

二者的增幅完全不同步,净利润增幅远远小于营收增幅,在很大程度上说明恒邦股份一直处于薄利的尴尬境地中。

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二、控股股东的尴尬

盈利微薄但规模扩张较快,上市11年累计净利润25.44亿元,其中分红3次,共计2.5亿元,分到控股股东恒邦集团手上的并不多。

然而,恒邦集团的资金需求似乎很大,截止2018年末,恒邦集团已质押了其持有的全部股份,说明恒邦集团比较缺钱。

上市公司的资本运作和对外投资较简单,2012年以1.11亿元收购栖霞市金兴矿业有限公司(以下简称“金兴矿业”)55%股权,2018年12月以5亿元的价格收购杭州建铜集团有限公司(以下简称“杭州建铜”)100%股权;此外,2018年先后投资设立了上海琨邦国际贸易有限公司和烟台恒邦高纯新材料有限公司,注册资本均是1亿元。

值得注意的是,股权转让前,杭州建铜是恒邦集团的全资子公司。换言之,控股股东恒邦集团将杭州建铜转让给上市公司,获得5亿元的现金对价。

结合恒邦集团全部质押股权的情况来看,恒邦集团的资金压力可能比较大。

而这或许是实控人王老板转让上市公司的重要原因。

当然,可能还有盈利能力较弱的原因。

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三、收入构成趋向分散,黄金贡献主要利润

分析盈利能力就先要来看看恒邦股份的收入结构情况。

分析上市公司的收入结构及变化趋势,有利于对其收入及盈利情况有基本判断。

一般而言,主要从几个维度考虑:

首先,我们得知道主要收入来源是什么,供需以及价格变动的影响因素有哪些,主要收入来源是否是利润主要供需者;

其次,主要产品是趋向集中还是趋向分散,如果趋向分散,说明产品结构比较丰富,单一产品的供需及价格变动对整体的盈利影响有限;此外,如果某第一产品收入占比呈现下降趋势,但是利润贡献却保持绝对比重,那么,则需关注该公司的其他产品的毛利率拐点,一旦其他产品盈利能力提升,则该公司整体盈利情况将大概率爆发。

再次,主要收入来源的毛利率与同行相比是否高于同行,这是衡量企业盈利能力和产品竞争力的重要指标;

最后,营业收入增速变化情况,若整体增速趋缓,是否是主要来源产品收入增速趋缓及其原因。

家里有矿:新主带来“30亿+大礼包”,能否重塑恒邦股份?|独立研报

恒邦股份的主要产品包括黄金、白银、电解铜、电解铅等在很大程度上受国内外宏观环境以及产业链内供需变动的影响,结合具体产品的收入占比变化趋势,有助于判断企业收入及利润的变化趋势。

(一)核心业务收入占比下降

恒邦股份的核心业务是黄金冶炼,但黄金业务收入占比却呈现下降趋势,从2007的72.24%下降到2018年的37.56%;2010年开始,电解铜发展成为恒邦股份的第二大业务,收入占比呈现明显的上市趋势,从2007的4.74%下降到2018年的28.88%。

见下方图表:

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家里有矿:新主带来“30亿+大礼包”,能否重塑恒邦股份?|独立研报

恒邦股份的白银业务收入占比呈现波动式增长趋势,2016年白银业务收入占比最高一度接近11%。

1、黄金业务拐点或已出现

黄金业务收入占比呈现一定的下降趋势,但从营业收入规模来看,2007-2017年保持稳定增长态势,营收规模减少的拐点出现在2017年,并且2018年继续下滑;同期,第二大业务电解铜收入规模在2017年61.89亿元见顶后,2018年小幅回落。

两大主要业务收入的下滑直接导致恒邦股份的营业收入增速降至2.5%。

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